风流气流通讯（win。o）是美国排名前五的宽带服务提供商之一，原谅我给它起了个讨厌的名字：Merry Telecom，其余四个是AT＆T， Verizon， CenturyLink和Frontier。Merry Telecom服务1个8U。S. 状态，有12900名员工，成立于2000年，以前是电话公司，后来， 在收购GTE之后，他接管了Verizon出售的西南地区的电信资产，在2005年上市之后， 从电话和黄页服务提供商到宽带电信服务提供商的一系列收购和分拆。它面临的市场主要是美国中部和南部的广大农村地区。39％的服务区域相对偏远，只有它提供服务。
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3亿债券造成的悲剧
最近几年， 电信公司一直是一个艰难的行业。激烈的竞争，与此同时， Netflix等流媒体一直在追求有线电视增值服务。迫使行业不得不合并和合并。
经过一系列收购，丰流电信的转型被认为是可以接受的。但这也带来了沉重的债务，迫切需要流动资金，所以在2015年， 该公司进行了打包操作，打包并剥离电信塔， 蜂窝基站 和他们拥有的组成Reit房地产信托的宽带光纤，它是UNIT（UNIT。O），然后从UNIT租用这些基础结构。UNIT的租约非常慷慨，不仅是净租赁，年租金自动增加5％。
这是一个隐藏的危险，在此之前，丰流电信发行了一批优先债券，这些债券合同有一个约束条件：公司不能将其资产分割出去并重新出租。这也为今天的破产和重组铺平了道路。
圣诞快乐电信为此做了很多小动作，例如， 租约的定义非常模糊。债权人似乎并不在乎。只要您能获得丰厚的利益，没有人愿意照顾这个烂摊子。
三年过去了公司高管还没有意识到他已经成为野兽眼中的美味佳肴。这兽是奥列留斯， 设在纽约的对冲基金。他们的基金经理发现了债券协议的漏洞，然后开始磨刀并杀死霍霍。
奥雷留斯的做法是像教科书般的短篇小说。他认为，Merry Telecom需要将大量债券从2020年到期，期限更长一些。第一， 他们利用折扣价秘密地扫荡了浪漫电信公司在市场上的债券。然后分批交换掉期默认SWAP（电影短裤中使用的卖空工具）出售债券。枫流电信和其他债权人进行谈判后，当我很高兴找到Aurelius时， 但是我发现对方拍了桌子上3亿美元的债券，然后转过脸：“ 你欺骗了我的感情我现在是！在！上！想！钱！”
双方将诉讼提至联邦地方法院，经过几个月的战斗，法官裁定，Merry Telecom败诉，必须总共向Aurelius支付3。3亿美元，立即！立即！更可怕的是，同意延期的其他债权人也可以加入。要求您自己的权利。如果发生这种情况在拆船效应下，几乎可以肯定，Merry Telecom将被分解成碎片并出售， 破产清算。所以败诉的判决降了下来，该公司申请了破产保护。
据说，快乐电信的年收入超过50亿美元，它可以产生近20亿美元的OBIDAR（折旧和摊销前的营业利润）， 瘦的骆驼比马大。但是，如果Aurelius只剩下一行，就没有看到他的资产负债表，你怎么能果断伤害自己？截至第三季度，丰流电信的流动负债为1美元。30亿10美元的长期债务。70亿流动资产仅为$ 9。5亿其中， 现金只有3700万美元。
所有的钱都去了哪里？主要有两个部分：租金和利息。租金是支付给UNIT的费用，每年约7亿，利息支出更可怕每年将近10亿。此外， 设施必须升级和维护，铁塔的维护和改造， 电缆， 甚至土地税UNIT也被忽略了。在4年内，Merry Telecom在此上总共花费了3美元。3。90亿。
房租和利息负担太重了走在刀尖上的那个人在谈论你！ 因此，公司的破产和重组几乎是不可避免的。但是由于奉流电信是美国服务于西南部较大农村地区的两个主要宽带电信提供商之一（另一个是Frontier Communications）， 拥有超过一百万的家庭和公司用户，做出决定性决定的可能性仍然很小。尤其是在强大的美国工会干预重组之后，资本家“黄士仁”你必须退后一步。最可能的结果是股东权益被清算。债权人和破产法院接管了该业务。
毕竟，如果在实施债转股或临时利息支付后，公司可以产生利息前的营业利润， 20亿美元的税收和摊销，现金流量仍然相对充裕，130亿美元的总债务相当于OBIDA的6倍，这并非不可接受。此外， 在过去的两个季度中，公司的新客户数量有所增长。
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灾难造成小强池塘鱼
没有显示这起黑帮谋杀案，Merry Telecom的股票和债券目前没有吸引力。
引起我注意的是剥离的UNIT。正如刚才提到的，这是一个房地产信托，具有Up Reit结构。它有5。400万英里的光纤束光纤电缆， 850个电信塔， 蜂窝基站和其他电信基础设施，并出租给各种电信公司。
让我们先来看一下业务情况。UNIT 2018年的收入为10亿美元，产生了约8亿美元的Ebitda。他仍然有64％的收入来自Merry Telecom。然而， 与2015年分手相比， 它已经大大改善。四年前， 该业务占98％。枫流电信2018年的Ebitda估计总额为5亿美元。
UNIT的毛利率很高，但是债务也很高。
UNIT的净债务为4。80亿美元，2018年的利息费用为3美元。200000000，融资成本6。6％不低。这也是UNIT的固有缺陷，一个大客户仍然占很高的比例，评级机构给出的评级不雅观，融资成本自然很高。
凤柳电信的破产肯定会对公司产生重大影响。让我做一个简单的评估：
丰流电信仍然有60％的业务在UNIT的基础架构上运营。根据过去12个月的财务信息，这部分业务产生了大约1美元。该电信公司的EBITDA为20亿。换一种说法， 如果快活电信破产并重组，如果您想继续运行而不被立即单击，仍然很难完全忽略UNIT的设施。
但，如果破产重组，在债权人的驱使下，这笔租约可能会被削掉，40％或30％的折扣是正常的。此外， UNIT可能会承担一些维护费用。我们假设UNIT来自风流电信和EBitda的收入将减少60％，然后，Ebitda将减少到每年$ 4。8亿债务/ Ebitda将从6倍上升到10倍，很难让人感到安全。因此，目前22％的普通股股利是一个陷阱。很快会有断头台等待着。
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秃v多头空头股票
UNIT的普通股当前的市值为1美元。70亿。根本没有安全感，但是他有几只公开交易的高级债券，其中之一将于2023年10月到期，票息利率8。25％债券（USU20316AB80），现在， 它在市场上的交易价格约为86美元。相应的年利率12。5％，性价比也不错。
该公司每年4美元。8亿美元的Ebitda只需支付3美元。2亿美元的利息支出仍然没有问题。
可以看到上面的图片，UNIT的债务阶梯不平衡，第一笔大债务发生在2022年，有20亿的定期贷款将到期，届时融资利率肯定会提高。该公司目前的弹药仓库只剩下2美元。5亿元因此， 最好尽早减少股息。
现在它每年派发超过4亿美元的股息，租用剃光头，减少股息后每年， 至少有2亿多美元可用于偿还债务和增加并购。
我目前对UNIT的扣减是：由于Merry Merry的租约减少，Ebitda在2019年降至4美元。8亿三年后 它慢慢恢复到5美元。2亿减少股息，它每年可以偿还近2亿美元的债务，在2021年， 第二年到期的贷款将减少到1。50亿美元。余额以10％的利率展期，然后是$ 1。2023年到期的60亿贷款将继续以10％的利率续期，那时候， 它对应于$ 5。2亿Ebitda仍能支付$ 4。8亿美元的利息支出。当然， 必须根据事情的进展不断调整这种期望。
众所周知，电讯塔的使用寿命超过50年，维护成本极低，租约通常会持续10年以上，是高质量的基础设施资产，现在， 市场上类似资产的EV / Ebitda超过10倍。
最坏的情况下，UNIT债务延期失败，破产和重组申请也失败了，将于2022年清算，优先股和普通股的权益都被删除，那么还剩下多少债务？
它生产5亿美元。S. 每年不需要大量维护资金的资产仍然很受欢迎，假设它将以Ebitda价值的7倍出售（相当于15％的租金与销售额之比），价格比地球便宜），您可以获得3。50亿美元S. 美元，在优先偿还20亿债务之后，剩余债务约为2。减债后20亿美元。价格将打折一半，该债券将在现有86％的基础上再折价40％，已经， 近50％的利息仍可以抵消大部分风险。
此外， 即使UNIT无处可去破产破产和重组后的债转股也很可能。如果能够以极低的估值将其转换为权益，亲自， 我认为这不是一件坏事。
至今，如果您还有更多想法，您可以同时购买债券，用部分利息收入购买普通股的长期看跌期权，多头空头股票。尽管目前价格不菲，将于2020年1月到期，行使价$ 7。5个看跌期权的售价为$ 1。6张（相当于100股），然而， 削减股息后，短期波动性和看跌期权将飙升。产生较小金额的高可能性。同时，削减股息是债券的看涨因素。不会有太大影响。当然提醒您，必须分清垃圾债，它不能集中放置。
如何分配这取决于每个人的口味。
庄子说：“猫头鹰得了烂老鼠，幼鸟经过抬头说：‘吓！"凤凰不知道腐肉的美丽，但是在叶潇眼里烂肉是世界上最高的美食！